此前市场在中美关系回暖、中国利好政策预期发酵、美联储暂停加息下，A股和港股市场曾出现较大反弹行情，其中外资青睐的消费、新能源是反弹主力。市场进入犹豫观察期，短期市场走势并不顺畅。端午节前夕，市场做多意愿不强，上周上证指数下跌2.30%，创业板指下跌2.57%，沪深两市日均成交额为10726.79亿，较前一周上升6.24%，呈现放量下跌走势，后市仍需谨慎。端午假期期间，海外股市普遍低迷，欧美日韩股指大多下挫，港股和在美中概股等中国资产继续走低，离岸人民币兑美元汇率一度跌破7.22点，为去年11月末以来首次。考虑到A股和港股联动性强、汇率与外资流向密切相关，预计节后A股指数走势将有所承压，短期宜静待指数企稳，不宜盲目操作。
4月份以来，国内高频经济数据边际转弱是近期A股走势承压的核心原因。通常A股政策底会领先或同步于市场底，目前政策底已经开始显现：（1）中国人民银行货币政策委员会例会通常被视为下阶段货币政策的“风向标”。在座谈会上，易纲谈到 “继续精准有力实施稳健的货币政策，加强逆周期调节，全力支持实体经济，促进充分就业，维护币值稳定和金融稳定”。从跨周期调节到逆周期调节的转变，市场开始预期更积极的宽松手段。（2）6月份，7天期OMO利率、SLF、1年期MLF利率、1年期和5年期以上LPR利率均下调10bp，此举将有效降低实体经济融资成本。预计后续将适时推出提振经济的相关政策，政策底已经开始逐步显现，市场总体机会已大于风险。但从今年两会以来的政策动向来看，政策端始终保持定力，预计今年后续政策出台的速度和力度可能相对温和，市场在底部震荡时间可能偏长。
近期无风险收益率下调，一方面提高了权益类资产性价比，另一方面又加剧了近期人民币贬值的趋势。当前A股市场整体估值便宜。截至2023年6月24日，上证50、沪深300、万得全A指数的股息率分别为3.79%、2.87%、2.06%，相对中国10年国债收益率(中证)2.67%的风险溢价率分别为1.12%、0.20%、-0.61%，分别处于近10年的历史98.87%分位、99.84%分位、99.9%分位，A股相对国内债市已有明显配置价值。另一方面，美中国债利差持续走阔，加剧了人民币贬值压力，目前离岸人民币汇率贬值至7.22%，距离上一轮7.37%的低点尚有一定距离，短期人民币、A股、港股市场都难言企稳反转。展望后市，我们认为A股短期未到反转时刻，但随着股债相对回报率走向收敛，不排除债市市场出现调整的可能性。此前，中国经济时报发布《一线城市房地产限购应适时优化调整》文章称，未来，一线城市或将根据房地产交易市场的变化来逐渐调整限购等政策，对于一些住宅市场比较冷、购买力较弱的区域，可能会先放开限购等政策，而对于一些住宅市场购买力较旺的地方，可能会继续执行限购等政策。类似2022年11月，如后期地产板块出现超预期的利好政策，债市可能会借机调整。当下更宜战略增配权益资产权重，减配债券资产权重。
海外方面，6月份，美联储宣布维持当前5%至5.25%的联邦基金利率目标区间不变，符合市场预期，这也是美联储自去年3月份开启激进加息周期以来首次按下“暂停键”。美联储点阵图显示2023年年底利率预期中值为5.6%，预计今年还将加息两次。2024年底利率预期中值为4.6%，2025年底利率预期中值为3.4%。美联储主席鲍威尔还表示：（1）几乎所有政策制定者都认为今年进一步加息是合适的，加息可能是有道理的，但步伐要更适度。7月会议将根据情况决定是否加息。（2）今年降息不合适，没有政策制定者预计今年会降息；“讨论了两年后”降息；当通胀下降时降息是合适的。总体而言，虽然美联储已经暂停加息，但点阵图和鲍威尔言论均偏鹰，如后续美国的通胀、就业和经济数据超预期，美联储仍存在继续加息的可能性。根据最新CME“美联储观察”，美联储7月维持利率在5.00%-5.25%不变的概率为23.1%，加息25个基点至5.25%-5.50%区间的概率为76.9%；到9月维持利率不变的概率为18.7%，累计加息25个基点的概率为66.7%，累计加息50个基点的概率为14.6%。仍需提防美联储加息预期对全球市场的扰动。
6月最后一周，预计A股指数仍将以震荡偏弱为主，但目前A股估值性价比凸显、政策底逐步显现，中长期的机会已大于风险。风格层面，从历史规律来看，1-3月份主题投资行情明显，5月份以后A股市场往往更侧重业绩，目前AI板块已呈现二次触顶回落迹象，应充分考虑过热风险，非AI板块或将迎来资金重新青睐，第三季度重点把握结构性机会：
（1）低估值的成长板块。估值大幅回落、基本面暂处低谷、受益海外流动性缓和的生物医药、新能源板块；
（2）业绩驱动的消费板块。2023年关注低估值有业绩驱动的必选消费板块，例如白酒、生猪养殖板块；
（3）贵金属板块。后续10年期美债实际收益率大概率下行，黄金、白银价格或将继续走高，可关注贵金属板块个股；
（4）中特估板块。关注具备低估值、高分红、高股息、业绩经营稳定的银行、保险、地产、建筑板块的优质国企和央企公司。
本文作者系财信证券研究发展中心分析师黄红卫（执业证书编号：S0530519010001）。以上观点来自财信证券研究发展中心6月25日研究报告《海外风险升温，短期更宜谨慎》。风险提示：股市有风险，投资需谨慎。