2023年复盘：内销、出海均表现优异。2023年乘用车销量整体表现超预期，呈现出淡季不淡的特征，前十月累计批发/零售销量分别为2026/1657万辆，同比+8.9%/+5.5%，其中（1）新能源乘用车增长稳健，前十月批发/零售量渗透率分别提升至33.6%/33.8%；（2）出口表现亮眼，前十月乘用车累计出口307万辆，同比+65.6%，主要系产品竞争力提升以及竞争格局优化，俄罗斯、墨西哥、比利时、英国等市场销量表现较优，上汽、奇瑞等车企贡献较大。
展望2024年，乘用车智能化、电动化、全球化将步入快车道。我们预计2024年乘用车总销量有望达到2700万辆、新能源渗透率有望达到44%。（1）智能化：智能驾驶方面，开启无图落地元年，基于成熟主流技术路径，华为、小鹏分别有望在2023年、2024上半年实现全国大部分地区无图高阶辅助驾驶落地；智能座舱方面，进入多模交互、多屏融合、主动交互的新阶段。（2）电动化：混动技术迭代（吉利雷神电混8848、比亚迪DMO、长城Hi4等）实现性能大幅提升，PHEV依然有较大增长空间；800V高压快充普及缓解补能焦虑，EV渗透率有望持续攀升；（3）全球化：自主品牌乘用车出口将延续优异表现，在欧洲等发达国家市场实现突破，在南美、东南亚等发展中国家市场实现市占率提升，预计2024年乘用车出口总量有望达475万辆、同比增长20%。
行业进一步高端化、专业化，行业竞争格局有望趋于宽松。2024年，从行业结构看，整体结构预计会进一步高端化，我们预测20万-30万、30-40万、40万以上价格带新能源车销量占比将达到28.4%、11.4%及6%；新能源越野也预计会实现0-1的突破，我们预测2023/2024年新能源越野销量分别有望达8.6/46.9万辆、行业结构有望进一步专业化。从行业格局看，总体竞争较为宽松，部分价格带竞争激烈。其中，20-30万元价格带新能源渗透率已达到较高水平，且供给密集推出，将成为竞争最为激烈的价格带；10-20万元价格带市场空间大、渗透率偏低、新车型供给不如2023年；40万元以上价格带新能源渗透率偏低，随着优质新能源供给的加速上市，有望进一步冲击合资份额，提升新能源渗透率。我们预计2024年行业竞争格局会趋于宽松，一线龙头有望逐步浮现。
2023年整车企业盈利能力显著提升，2024年有望延续这一趋势。我们对乘用车板块2023年业绩进行复盘，整车企业的利润端显著提升，尤其是Q3净利润环比增长亮眼，主要系价格战影响有所减弱、碳酸锂等原材料价格下行、企业降本增效以及销量结构优化下毛利率提升所致。重点企业来看，长城/比亚迪/长安三季报业绩均超我们预期。展望2024年，我们认为整车企业的盈利能力有望持续上行，核心原因在于：其一：2024年行业竞争预计会趋于温和，自主品牌的降价压力预计较小；其二：销售结构预计持续升级，有望拉动整车企业盈利上行；其三：碳酸锂价格降低、技术持续迭代创新、对供应量管控能力增强，整车企业有望持续降本。
关注标的：比亚迪，长城汽车，理想汽车，小鹏汽车，吉利汽车，长安汽车
风险提示：行业价格战加剧，新产品进展不及预期，新车型销量不及预期，假设不及预期风险
