行情回顾：截至2023年12月1日，通信（中信）行业指数上涨26.53%，在全部30个中信一级行业指数中排名第2位。通信行业指数PE-TTM（剔除负值）为17.7，处于近5年18.1%分位，近10年9.0%分位。
行业经营情况：2023年前三季度，通信行业124家上市公司合计实现营收18513.23亿元，同比增长5.44%，归母净利润为1613.50亿元，同比增长6.48%。前三季度通信行业整体毛利率为27.76%，同比提高4.31ct，环比下降0.11pct；期间费用率为12.23%，同比提高1.96pct，环比提高0.01pct。2023Q3，通信行业实现单季度营业收入5970.59亿元，同比增长3.56%。受宏观经济和政企市场需求减弱等影响，通信行业虽然整体业绩增速有所放缓，但仍保持稳健增长。
未来展望：2023年，行业经历众多积极变化。国内三大运营商2023年整体资本开支预计小幅增长，结构上进一步向算力网络建设倾斜。政策层面，数字中国建设按照“2522”的整体框架进行布局，数字经济成为推动经济增长的重要引擎，数据要素市场日益完善。需求层面，OpenAI推出大模型GPT-4Turbo和GPT应用商店，文生视频公司Pika推出Pika1.0，AI应用空间广阔，算力需求有望呈量级式提升。展望2024年，AI和数字经济将继续贯穿行业发展的全过程，政策催化和技术迭代升级持续演绎。我们建议聚焦受益于数据资产入表的运营商、AI算力产业链中的光通信和低轨卫星互联网三大方向。
投资建议：基于电信运营商、光模块/光器件/光芯片厂商、卫星互联网产业链的发展前景，考虑行业业绩增长预期及估值水平，维持行业“强于大市”投资评级。
（1）运营商：传统业务经营稳健，积极发展云计算、大数据、物联网、数据中心等新兴业务。《企业数据资源相关会计处理暂行规定》将进一步规范企业数据资源的会计处理，提高数据资产在企业中的地位和价值。电信运营商拥有海量C端和B端数据，有望受益于数据要素资产重要性的提升。此外，具备较高股息率，攻守兼备的运营商有望获得偏好公司治理良好、经营运作稳健标的资金的青睐。建议关注中国移动、中国电信、中国联通。
（2）光通信：目前市场处于800G光模块升级周期，CPO、LPO、硅光、薄膜铌酸锂等新技术持续演绎，随着网络拓扑结构优化和光模块迭代升级，叠加AI带来的增量，头部客户持续加单，光模块需求量价齐升。光器件、光模块作为数据中心内部设备互联的载体，在加大AI投入的背景下，长期有望持续扩张。AI算力产业链在2024年有望进入业绩加速期，光通信板块作为核心受益环节，继续看好光模块/光器件/光芯片。建议关注中际旭创。
（3）卫星互联网：新版《中华人民共和国无线电频率划分规定》率先在全球将6GHz频段划分用于5G/6G系统，支持卫星互联网可持续发展。中国第一颗星网卫星预计在2024年上半年发射，中国星网将引领中国卫星互联网行业的发展。华为、星链先后推出手机直连卫星通信服务，将加速低轨卫星通信网络的建设。低轨卫星互联网产业链从0到1，进入高速发展阶段，卫星发射进度、招投标进展、行业标志性事件未来值得关注。
风险提示：国际环境变化；行业竞争加剧；芯片供给紧张；AI应用、云计算发展不及预期；运营商、云厂商资本开支不及预期。
来源：中原证券